银行业面临“苦日子”

　　所谓外患，中国银行业对次贷投资敞口相对有限，与国际银行间的交易敞口也较小，因而信用危机对中国银行业的直接影响不大。然而，本次危机对中国实体经济的负面影响较大，间接地对中国银行业造成下行压力。

　　银行业受到的更严重影响来自经济增速的放缓。我们预测，中国经济增长可能在今明两年降低3%，这将导致银行业不良贷款增加。

　　其一，随着出口萎缩、GDP下降，近期出口型企业、中小企业已经出现问题，这将造成银行坏账上升。截至今年6月末，全国小企业贷款的不良率高达22.1%，比全国贷款的平均水平高14.7%，高出近2倍。同时，在三家试点新资本协议的银行中，经测算，其小企业贷款的违约率是2.52%，而一般的企业是1.66%，小企业的违约率是一般企业的1.52倍。

　　其二，全球市场经验表明，按揭违约率上升在经济放缓时都难以避免。从1998到2001年，香港房价下跌了30%，按揭违约率从0.2%上升到1.4%。内地房地产开发商市场集中度低（前10名占市场份额仅3%），经济放缓时地产商倒闭的可能性远大于香港（香港前十名开发商占80%的市场份额）。

　　其三，按不良资产率对GDP弹性为0.4计算，GDP增速下降3个百分点，可能导致不良资产率上升1.2%，从而使银行盈利增长下降30个百分点。截至9月末,中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行的不良贷款率分别为2.4%、2.6%、2.2%和1.8%，已接近风控底线。

　　2009年是银行业准备过“苦日子”的一年，我们维持对行业“中性”的判断。

　　但是，我们也应该看到阶段性的投资机会是存在的，比如降低存款准备金率将对银行股构成利好，也会提升投资者对银行股的投资情绪；对称性的降息政策也将对银行股构成间接利好；美国等国家的“救市”计划也将短期带动国内银行股；降低银行业营业税的传言是否成真，也会引起市场对金融业的关注。

　　至于个股方面，我们看好大行的抗风险能力和稳健经营能力，推荐工行；城商行由于其地域优势，在政府4万亿投资计划中可能会分得地方政府的一杯羹，以达到对净利润四两拨千斤的功效，推荐北京银行；股份制银行中，中信银行借助于中信集团的综合平台，增长潜力巨大。