银行业“强于大市”

　　点评：

　　未来数月新增信贷额仍将保持在较高水平。5月末，金融机构人民币各项贷款余额36.21万亿元，同比增长30.6%，增幅比上年末高11.87个百分点，比上月末高0.88个百分点；5月当月新增人民币贷款6645亿元，同比多增3460亿元，超出市场预期的5000亿元。

　　我们认为未来数月新增信贷额仍将保持在较高水平。原因在于：1、央行执行的仍然是适度宽松的货币政策，基于经济回稳的基础并不牢固，信贷的大起大落会对经济造成伤害，央行并没暗示商业银行收紧信贷，银行发放贷款的积极性仍较高；2、政府基建投资持续强劲将拉动配套贷款继续增长，1－5月新开工项目计划总投资继续攀升至95.9%，预示着未来投资增速仍然保持强劲；而国务院调低部分基建项目资本金比例，也将促使受资本金制约的基建项目陆续推进，从而推进配套贷款的发放；3、房地产销售和投资正步入良性循环，从而带动相关贷款的增长。

　　信贷结构改善、存款活期化倾向、市场收益率企稳助力银行息差2、3季度见底回升。

　　信贷结构继续改善。5月新增信贷结构继续改善，票据融资占比由4月的21.24%大幅降低至12.97%，一方面显示更多的信贷资金进入了实体经济，一方面也显示银行不再用票据抢占信贷额度；短期贷款增长有所恢复，占比由4月的－5.03%回升至16.25%，主要是居民户短期贷款增加较多，而企业短期贷款增加较少；新增中长期贷款占比回落至67.61%，但依然处于较高水平。

　　存款定期化放缓、活期化倾向显现。5月末，M2同比增长25.74%，增幅比上月末低0.21个百分点；M1同比增长18.69%，比上月末高1.21个百分点；M1、M2增速间的剪刀口缩小至7.05个百分点，显示出存款出现活期化的倾向。未来经济活动逐步活跃和通胀预期将使得存款活期化趋势延续。

　　银行间市场利率低位平稳。5月份银行间市场同业拆借月加权平均利率0.85%，比上月低0.01个百分点，比去年同期低1.98个百分点；质押式债券回购月加权平均利率0.85%，比上月高0.01个百分点，比去年同期低2.03个百分点。下半年央行还是会维持市场充裕的流动性，但也不会再有超预期的释放，从而货币市场利率基本没有再下跌的空间，而IPO重启，还会推高短期收益率水平。

　　投资建议：

　　一季度是银行息差最差的时刻、未来二、三季度降幅趋缓并触底回升；下半年新增信贷仍将维持在较高水平；而经济逐步复苏和房地产市场回暖将使得09年行业资产质量维持在较好水平，行业基本面在不断改善，我们维持行业“强于大市”的投资评级。

    事件：

　　人民银行公布5月货币金融数据，M1增长18.69%，M2增长25.74%，人民币各项贷款余额增长30.6%，人民币各项存款余额增长26.67%。