【京华时报】弱市重组频失败解析

　　据不完全统计，今年二季度以来，已有超过20家上市公司宣告重组失败，尽管理由各异，但殊途同归：股价暴跌，股民遭殃！到底是什么原因导致地雷频现？投资者能否先知先觉排雷保值？昨天，记者采访了业内人士。

　　现象

　　重组失利成股市常态

　　

都说重组是A股市场永恒的炒作主题，无论是机构还是散户，都在拼命寻找着市场上的重组机会。按照往常的股市惯例，某只股票一旦宣布“因重大资产重组事项停牌”，也即意味着收割涨停板不过是个时间问题，持仓者往往因此赚个盆满钵溢。然而，今非昔比，自进入二季度以来，重组失利就成为A股市场的敏感词。那些成功守住重组股的投资者，也开始战战兢兢，生怕握在手中的不是一块金条，反倒成了一颗地雷。

　　据不完全统计，进入二季度以来，已有超过20只股票先后宣布重组失败，继而出现连续跌停、市值缩水、股民被套、割肉离场的惨剧。

　　以跌势凛冽的富龙热电为例：5月18日，富龙热电公告称，证监会并购重组审核委员会将审核公司重大资产重组事宜，故停牌以待。此公告一出，富龙热电的股吧内旋即热闹起来，提前布阵的投资者各自幻想着复牌之后的“钱途”。

　　5月24日，富龙热电突发公告，称“经证监会上市公司并购重组审核委员会审核，本公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事宜未能获得通过”。当天复牌后，富龙热电封死一字跌停，之后再经几日暴跌，股价迅速触底，达到一年半以来的新低，较停牌前收盘价暴跌近38%，股民直呼“一夜回到解放前”。

　　除富龙热电外，包括金智科技、美利纸业、大立科技、福建南纸、华芳纺织、*ST四维等在内的多只股票都是重组失败“地雷阵”中的典型。

　　探因

　　弱市导致估值偏低

　　平安证券金融大街营业部高级投资顾问黄亭懿指出，重组成功与否的关键就在于特定市场环境下，重组资产的估值是否能够合理权衡买卖双方的权益。

　　除指明收购方与被收购方因估值存异议而取消重组的福成五丰外，多数上市公司均将失利原因笼统归结为“时机不成熟”。但大同证券投资顾问付永翀指出，虽然“时机欠佳”是比较官方的言论，但是不可否认，本轮调整带来的市场整体估值不断下挫、市值缩水，确实给企业重组造成估值上的压力。

　　黄亭懿分析，若是定向增发融资，弱市必将导致定增股价下挫，融资规模受压制；若收购资产，弱市导致收购标的估值偏低，买卖双方权益难以权衡，最终或将导致重组推迟或以失败告终。

　　借壳标准趋同IPO考验旧模式

　　除市场偏弱、估值受压因素外，政策因素也是本轮重组频频告败的原因之一。付永翀指出，5月13日，证监会出台《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿）》，其中要求借壳标准趋同IPO、拟借壳资产需持续两年盈利等。这意味着，在进入以制度完善、监管加强的新一轮政策氛围下，以前积弊甚多却屡屡收获不菲的重组运作模式正遭到考验。

　　除此之外，房地产上市公司重组、融资频遭折戟也不可小视，本轮“地雷阵”中，宜华地产与绿景地产就是两例。对此，银腾前瞻财讯分析师孙旭东指出，尽管地产调控政策出台已逾一年，但调控效果并不尽如人意。目前，融资难、现金流紧张已成为房地产业的通病。

　　企业状况不佳导致估值分歧

　　估值、政策固然给上市公司的重组之路施压重重，但中投顾问IPO咨询部高级分析师严瑸指出，近期市场频繁爆出企业终止重组案例与重组资产本身业务经营状况有着重要联系。粗略统计，重组失败的企业中有一半的公司经营状况并不乐观，导致双方资金估值、产业经营项目方面容易产生分歧。

　　黄亭懿指出，资产质量质地优质与否是资产估值的基础。尤其是对“披星戴帽”的*ST公司而言，重组资产质量优劣或将直接关乎*ST公司能否继续在A股市场交易。

　　机构资金主导重组成败

　　一位不愿具名的分析师指出，除了上述客观原因外，另一条或将存在的原因则是投机客的炒作需求。鉴于一般情况下，重组具有“乌鸡变凤凰”的效应，潜伏背后的机构投资者往往是重组成功的最大获利者，甚至能够对重组成败起到重要的影响作用。

　　若股票停牌期间，大盘整体弱市，复牌后的股票即便是重组成功，也会因为存在补跌需求而涨势有限，甚至不涨反跌。因此，不排除部分具有主动作用的机构资金蓄意推迟重组时限。

　　攻略

　　勿追高轻仓位重止损

　　付永翀指出，从历史经验来看，虽然市场对于重组概念历来比较青睐，重组成功的企业股价往往远远超过同期大盘，但是从业绩看，重组成功的企业未必就有实际的业绩增长。因此可以说，市场对于重组的炒作一直是在炒作一个美好故事，而在目前的市场环境和监管背景下，这种故事的不确定性很大。因此建议投资者对于这类重组概念的个股还是要谨慎，并且一定要详细地研究重组注入的资产是否可以实质提升公司的业绩。

　　重组失败之劣性人尽皆知，但是由于投资者不能事先预知重组结果，所以也客观决定了投资者在投资时处于信息劣势，但也并非毫无应对措施。严瑸指出，投资者可以就两个方面进行细致处理，以防止遭遇投资陷阱。首先，投资者切勿盲目追高，在获取重组消息后，可以立刻进场，进行超短线投资后离场，获取“利好收益”；其次，保持轻仓持股可有效的避免重组陷阱，也有利于投资者迅速进行止损。

　　严瑸提醒，一般企业在遭遇重组失败后，股票市场将遭遇恐慌性撤资，普遍出现3-5个阴线。投资者可以选择及时撤资以减少损失，此后，采取低位轻仓方式弥补损失，但是由于运作时间相对较长，投资者切勿重仓买进，以防止利空再次出现。