【投资者报】伊利股价仍有20%上行空间

　　在4月9日~4月29日15个交易日中，伊利股份（600887行情,爱股）除了在4月22日下跌之外，其余14个交易日分别以“9连阳”和“5连阳”的强劲走势领涨乳业股，累计涨幅达31.2％，远远超过同期上证指数3.71％的涨幅。如此表现很难将其与2008年“三聚氰胺”事件影响下“病怏怏”的伊利相提并论。

　　行业数据显示，伊利各单品奶一季度增长速度普遍高于行业平均水平，功能纯奶的销量增长速度更是超过行业水平25.8个百分点。伊利股份4月30日同时披露的2008年年报和2009年一季报形成鲜明对比：去年业绩亏损16.87亿元，今年一季度净利润则同比大增103.59％。一季度成功的翻身仗是否能让伊利股份在牛年重新走牛？

　　亏在“三聚氰胺”

　　伊利股份2008年年报显示，2008年营业收入为216.6亿元，同比增长11.87％，报告期内，公司成功地进行奥运营销，深化精确管理，克服原辅材料价格上涨压力，前三季度销售收入同比增长29.45％。但是，此后受到“三聚氰胺”事件的影响，整个乳制品业都面临危机，伊利亦不能独善其身，产品销量业随之大幅下滑，存货严重报废，为恢复市场销售付出的促销和宣传费用均有所增加。这导致公司去年全年利润总额为-19.6亿元，同比减少1938％，每股收益为-2.3元。造成大幅亏损的主要原因是“三聚氰胺”事件造成存货报废8.8亿元，同时对期末计提2.4亿元存货跌价准备。

　　“三聚氰胺”风波给整个中国乳制品行业都带来了严重冲击。因部分产品召回及退货、部分库存商品计提减值准备及计提销售费用等因素，中国的乳品企业均不同程度受到重创。亏损是2008年乳品行业的整体基调，不仅是伊利，另一乳业巨头蒙牛2008年也亏损9.486亿元。

　　伊利股份有关人士接受《投资者报》记者采访时表示，“这次亏损的主要原因是‘三聚氰胺’事件的冲击。换句话说，哪家企业在三聚氰胺中整顿得更彻底，哪家企业付出的成本也就更多；哪家企业承担的责任越大，其付出的代价也就越高。”

　　据了解，在“三聚氰胺”事件发生后，为了进一步消除消费者的恐慌，伊利集团回收了2008年9月14日之前生产的所有合格奶粉，仅将此后生产的、经过国家和企业双重检验的合格产品上架销售。这在客观上给伊利造成了相当大的损失，也使年末奶粉库存大量增加。这在伊利财报中也有所体现：报告期末，存货年末余额比年初余额增加4.84亿元，增长27.71％。

　　此外，报告期末，公司经营活动现金流量净额为1.83亿元，远远低于期初的7.78亿元，资金面临显著压力。伊利股份有关人士指出，为了确保广大奶农的利益，伊利集团在市场低迷的情况下继续向广大奶农收购原奶，为确保奶农利益付出了巨大成本。

　　赢在“轻装上阵”

　　连续两年的亏损将伊利股份打入ST的“冷宫”。公司4月30日发布的公告称，由于公司2007年度和2008年度连续两年亏损，根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票被实行退市风险警示。公司股票于2009年4月30日停牌一天，从2009年5月4日复牌开始，上交所将对公司股票交易实行退市风险警示，股票简称变更为“*ST伊利”。

　　然而，经过2008年的凄风冷雨，牛年的伊利迎来了开门红。公司一季报显示，2009年一季度，主营业务收入增长7.90％，达到51.22亿元；净利润同比大增103.59％，达1.13亿元，比去年同期翻了一倍以上。公司还计划2009年实现主营业务收入216亿元，利润总额5亿元的指标，以期摘掉ST的帽子。

　　为何伊利能在短时间实现大幅增长？除原奶等原材料成本大幅下降和奶粉业务销售同比增长之外，伊利还有何优势？伊利股份有关人士接受《投资者报》记者采访时表示，“伊利的产品线、产品结构等方面具有独特优势，而三鹿的退场能使伊利进一步获取市场份额。”

　　据了解，伊利集团在三鹿退出后获得的市场份额，使伊利在奶粉市场的占有率大幅提高，金领冠婴幼儿配方奶粉、金典有机奶和舒化奶等产品在一季度表现格外突出。

　　实际上，在三聚氰胺事件中，伊利集团只有极个别批次的产品被检出含有微量三聚氰胺，这意味着伊利在危机中受到的冲击相对较小。而伊利复苏如此之快更重要的原因是，在2008年的巨额亏损中，已将存货中涉及的三聚氰胺产品全部剥离，从而在2009年卸下包袱“轻装上阵”。而其他一些乳制品企业相关产品依然在存货中未完全“出清”，这部分未完全“出清”的存货可能在2009年给相关乳制品企业带来账面上的不利影响。

　　伊利一季度的销售业绩全面向好，产品销量强劲回升，增长幅度远高于行业平均水平。从目前产品销售情况看，伊利股份已在行业中率先度过危机，是唯一一家完成全面复苏、销量超越去年同期的乳品企业。

　　“伊利在乳品行业内恢复得最快也最好，尤其是奶粉业务，随着夏季的到来，伊利旗下子行业如冰淇淋和液态奶也将迎来销售旺季，从而提升整体的业务水平。从长期来看，目前投资伊利还处在安全的边际，今后需要警惕的就是食品安全的风险。” 中投顾问食品行业分析师陈晨对《投资者报》记者表示。

　　获得基金青睐

　　观察伊利股份2008年年报和2009年一季报发现，友邦华泰积极成长（爱基,净值,资讯）混合型基金从2008年末的752万股增持至2225万股，位居流通股股东第一位。此外，伊利股份也赢得社保基金以及大成、富兰克林、华夏和银华等基金的青睐。即使伊利2008年亏损已成事实，各大基金依然看好公司业绩的恢复、乳制品行业复苏的迹象。

　　中投顾问食品行业分析师陈晨认为，“三聚氰胺”事件对行业和企业造成的直接影响已临近尾声，国家出台的政策也在不断支持行业的发展，如奶收储将缓解奶农和企业的压力，为乳制品行业和企业的发展提供一定的保障，短期会带来一定的利好。

　　招商证券食品行业分析师朱卫华对记者表示：“政府对乳品企业的贴息贷款也能解决资金压力问题，行业数据显示，整个乳品行业恢复得不错。”

　　从公司层面看，银河证券食品饮料行业分析师董俊峰接受采访时表示：“消费的刚性需求和极少的替代品使伊利目前恢复得很好。”

　　此外，中金公司4月30日发布的研究报告调高了对伊利股份的盈利预测，预计2009年和2010年市盈率水平为23.5倍和19.1倍，仍处在同业低端，股价仍有近20％的上行空间。同日，银河证券也上调了2009全年的盈利预测，预计其每股收益为0.57元，上调幅度达18.8％。

　　原文发布地址：http://stock.jrj.com.cn/2009/05/0414214916345.shtml（投资者报）