飞鹤对赌红杉 融资是利是弊？

　　文/中投顾问

　　乳业又有了新动静，继中粮联姻蒙牛后，国内二线品牌飞鹤乳业又开始了奶粉一线市场的“开拓战”。近日，在美国上市的飞鹤乳业与红杉中国签订了6300万美元的对赌协议。中投顾问食品行业首席研究员陈晨认为，对于飞鹤来说，对赌协议是一把双刃剑。

　　美国东部时间8月11日，在美国上市的飞鹤乳业与红杉中国成长基金签订了认购协议，飞鹤将以30美元/股的价格，向红杉资本中国基金定向增发210万普通股，由此可融资6300万美元。此次注资的6300万美元占公司10.5%股权，完成投资后，红杉中国将成为飞鹤股份的第二大股东。

　　红杉中国表示，选择投资乳业是看好该行业在整个消费品市场中占有非常重要的地位，而选择飞鹤乳业，是因为飞鹤乳业的产品能在三聚氰胺污染事件中独善其身。飞鹤则表示，融资所得资金除了用于牧场和工厂外，部分将用做储备资金，部分则将用于开拓婴儿水这块新业务。

　　事实上，作为去年三聚氰胺事件中为数不多可以独善其身的乳品企业，飞鹤上半年的发展增速是有目共睹的。三聚氰胺事件后，飞鹤销量出现最高单月同比增长达600%。而公司09年第一季度财报显示，奶粉销售额较上年同期增长318.4%，增至1.076亿美元。

　　中投顾问食品行业首席研究员陈晨认为，飞鹤之所以签署对赌协议原因是多方面的，发展和压力并存。一方面飞鹤现在需要资金进行扩张；一方面，飞鹤需要资金塑造品牌和增强市场竞争力。

　　飞鹤收获如此高的增速也不是没有付出的。去年11月，央视黄金资源广告招标，飞鹤乳业以1.6亿元的大手笔成为年度黑马。另外，随着三鹿的退市以及一些品牌让出的市场，今年以来，飞鹤不得不投入大笔资金进行推广，抢占消费市场。随着三聚氰胺事件的淡出，国内乳业市场也正在渐渐恢复，飞鹤面临的压力也比较大。光明日前高调宣布将把奶粉作为支柱产业培育、伊利也宣布在天津建设华北最大规模奶粉厂、完达山、三元也都在积极布局。飞鹤面临的市场竞争压力不小。今年一季度，完达山销售额同比增长70%，伊利婴幼儿奶粉一季度销量同比增长达113%。

　　另外，一部分奶粉消费群体现在还没有形成品牌忠诚度，飞鹤必须在近段时间内吸引到这一部分消费群体，使其成为飞鹤品牌的忠实用户。而国家相关部门也明确规定，要各大乳企加大对上游奶源基地的建设，飞鹤也需要在扩大市场的同时，加强奶源的投入。

　　飞鹤乳业目前拥有200多家自营奶站，六个加工基地，奶粉日产量达1220吨。按照飞鹤的计划，公司将投资兴建10个万头规模的牧场，共需资金15亿元人民币，截至目前已经投入了7亿元。此外公司还投入6个亿兴建两家工厂，分别于明年和后年投产，共需资金7亿元。

　　不过，对赌协议也是有利有弊。中投顾问食品行业首席研究员陈晨认为，对于飞鹤来说，对赌协议是一把双刃剑。红杉资本的策略与曾经的蒙牛、太子奶的对赌协议一样，飞鹤会不会重蹈覆辙，这还有待市场的考验。不过，我国巨大的奶粉市场还是值得飞鹤赌上这一把的。

　　中投顾问发布的《2009-2012年中国奶粉市场投资分析及前景预测报告》显示，到2010年，中国将可能成为高端婴幼儿奶粉市场的第一大市场。中国的婴幼儿奶粉市场有着巨大的发展空间，每年至少需要80万吨，产值在300亿元以上。