互联网金融步入“互联网+金融+产业”时代

　　【研究结论】

　　1.互联网与金融的融合已基本完成第一步，创新业务覆盖了投资、银行和保险三大金融支柱行业，以及征信、支付两个基础设施领域。

　　2.目前产业的演进正在从“互联网+金融”深入到“互联网+金融+产业”的阶段。突破口在于找到产业链上合适的交易场景。

　　3.合适的场景至少应具备三大特征，包括未来能产生稳定的预期现金流、可借助互联网征信手段控制风险、有较大的未被传统金融满足的市场空间。

　　4.房地产行业重资本、长运营周期带来的高杠杆需求和汽车行业的长产业链特征，使他们成为互联网金融场景开发的先发行业。

　　序：步入“互联网金融+产业”时代

　　过去两年是互联网金融产品创新的井喷期。众筹、P2P、信用分和扫码支付这些两年前大家都还鲜有所闻的新词，几乎都经历了人人参与的狂热。

　　到目前为止，互联网在金融业三大支柱业务中都与传统金融机构相补充，形成了完整的产品布局。

　　股权投资领域有股权众筹、网络券商;债权投资领域有P2P、网络小贷、网络消费贷款、网上银行;保险领域有互联网保险。此外，金融业的两大基础设施中，支付一直走在互联网金融创新的前列，征信在有了网络数据的支撑后前景可期。可以说，网金融合已经走完了产品创新的第一步。

　　不仅如此，平台级产品已经出现，大玩家和先行者已经占据了各个领域的高点。

　　支付的双寡头市场已经形成。支付宝依托每年万亿交易量的电商平台形成交易闭环。微信钱包则依托移动端最高频App，嵌入多元支付场景。除非出现颠覆性的应用，后来者很难脱颖而出。

　　征信受限于数据壁垒和牌照壁垒，未来同样会是少量数据巨头们的游戏。这在美国、日本和德国都已经得到验证。以美国为例，个人征信领域Experian、Equifax和Transunion三分天下，企业征信领域Dun&Bradstreet一家独大。

　　P2P平台已经开始洗牌，监管措施出台后，不满足条件的平台被清退出场。留给陆金所和宜信等积累了业务和口碑的平台更多的机会。即使没有监管的外力作用，互联网金融自身的演进逻辑也会导致大者恒大。

　　我们并不需要一一列举，即使在那些格局未定的行业同样如此。互联网金融的一大优势在于基于数据更好地衡量和控制风险，做到高效的产品定价。互联网巨头和具备先发优势的平台能获得更多的数据、也有更多的时间和资源训练模型，这进一步拉开了他们和新创公司之间的差距。如果仅仅是这样，技术型企业还能弯道突围。但金融是基于信用的交易，越早建立声誉、品牌信任度越高的平台越能享受滚雪球效应。这更加大了新创企业做大的难度。

　　既然如此，下一个互联网金融的机会在哪里?

　　互联网是信息流通的媒介，金融是资金流通的媒介。网金融合后，金融市场 信息不对称问题的减轻推动资金的配置更加高效。但这一优势仍然需要与实体经济结合才能真正发挥。因此，网金融合之后，自然会进入“互联网金融+产业”的时代。实体经济产业链上的交易场景或许就是下一个风口。

　　一、房地产行业的互联网金融化场景

　　房地产是互联网金融化率先启动的行业。这是典型的重资产行业，而且资金周转慢。2014年A股上市的房地产开发公司存货周转天数为1338天。从拿地到销售平均需要三年半时间，如果加上应收账款的回收，这个时间更长。重资产、慢周转使房地产行业需要较高的杠杆。但产业链上的中小型企业受到政策调控和自身业务特殊性的影响，很难从银行获得贷款。这就为互联网金融创造了机会。

　　图片来源：wind

　　1. 供应链：通过关键结点批量获取安全债权

　　尽管上游供应商本身不一定具备好的贷款资质。但只要位于产业链核心的这“1”家房地产开发企业具备较好的还款能力，那么产业链上游的供应商应收账款就有保障。如果能从这个中心企业获得真实的交易信息，金融机构就能为他们提供贷款。但银行无法处理大量贷款额度不高，周期较短的应收账款保理业务。互联网金融平台就可以将之转化成P2P平台上流动性较强的债权项目。

　　P2P平台道口贷就采用的这种方式，它以碧桂园上下游供应商的应收账款、存货、预付账款作为转让标的，以碧桂园作为承付企业，获得债权标的后，再通过P2P平台进行融资。

　　2. 建造环节：项目众筹降低融资杠杆

　　今年上半年出现了一种类房地产信托投资基金(REITs)的房地产众筹模式。REITs是国外非常成熟的房地产投资模式。简单地讲就是基金向投资人募集资金用于投资房地产市场。REITs的特点在于：1、收益主要来源于租金收入和房地产升值;2、收益的大部分将用于发放分红;3、REITs长期回报率较高，并且与股市、债市的相关性较低，因此是分散投资的一类重要产品。

　　国内公募基金受到投资领域的限制，因此很长一段时间内REITs没有在国内成为可行的房地产投资模式。但在互联网金融兴起的背景下，一种类似的房地产众筹模式已经出现。

　　在这种模式下，房地产企业在项目发起之初就以未来的租金收益或者房屋增值收益作为投资者的回报在网络平台上发起众筹。但差别在于，投资者并不能获得所投资产的所有权，只具有未来投资收益的分享权。万达金融联手快钱推出的众筹产品“稳赚1号”就是这类产品。

　　以房地产开发项目为标的，投资额度大，投资周期也较长，“稳赚1号”第一期众筹资金5个亿，投资期7年。这种情况下，往往需要线上线下同步发起众筹，而且为了匹配投资人的流动性需求，还需要活跃的债权流通市场来支持交易。

　　3. 房屋流转环节：降低投资门槛

　　在二手房流转中还存在一种众筹方式。与房地产企业发起的众筹不同，流转环节的众筹由第三方众筹平台选择理想的投资标的，在平台上招募投资者。众筹成功后，平台购得标的资产，在约定期限内销售后获得增值收益。这些标的物往往是单套房屋而不是整体开发项目，因此投资门槛低，周期也缩短到一到两年之间。

　　中筹网金就用这种方式，为小额投资者提供了投资房地产项目的途径。中筹网金通过平台资源获取低价的房产购买机会，众筹成功后买入，然后再12到18个月之间将房屋转售获取增值收益。这种模式的关键在于平台能够持续获取低价的房源，还要能在计划时间内使房屋增值变现。因此此类平台有较强的运营壁垒。

　　利用互联网金融的融资渠道还可以帮助开发商提前回款。理财预售就是其中一种方式。开发商拿地后，以土地或楼盘为抵押物在P2P平台上融资。产品还能附加优先选房权和实价折扣，间接为开发商蓄客。民生易贷的“e房贷”就让开发商通过P2P平台直接向购房者进行融资。这种方式本质上只是期房销售前置。

　　4. 房屋租赁：信用贷款加速回款，获取利差

　　58同城发布的《2013年租房行业研究报告》显示，2013年全国租房市场规模约为2.5万亿元。针对这个市场，58同城推出了58月付，链家和京东金融联合推出了丁丁白条，提供房租月付服务。房客一次性支付年租往往能获得出租方的租金价格优惠，而这笔优惠通常能抵减很大一部分利息。对于自如友家、You+公寓这样的产品，一次性收到房租也就获得了提前回款。而房客按月还款，同样减轻了一次性大额支付的压力。带来了三方共赢。

　　在这个场景下，租房中介在业务链条上占据了业务闭环的入口优势。从风控上考虑，自如友家只向自己作为中介平台的房屋提供贷款。一旦违约，可以收回房屋重新出租。而58则更为激进，房租以信用贷款的形式发放，介入了芝麻信用分作为信用评价指标之一。58不介入租房过程，所选房源也不限于58同城网页上的房源。

　　二、汽车产业链上的互联网金融化场景

　　同样重资产的汽车行业，虽然生产周期比房地产短得多，但庞大的产业链上存在着巨大的融资需求。从供应链上看，一辆整车的生产大约需要两万多个零部件。除了生产发动机和变速箱等关键零部件的企业，以及生产标准化配件的大型零部件企业外，还有很多中小型企业存在。他们的融资需求往往无法通过传统金融机构来满足。

　　在汽车流通环节，银行信贷已经覆盖4S店，但是4S辖区内的二级经销商却面临着特殊的融资困境。这类经销商每月销车多在10台以内，融资需求主要来自向4S店交纳的购车款，额度有限，需求紧急。二手车经销商则因为车辆价值难以评估，无法作为抵押品获得银行贷款。这些特殊的场景需求都是互联网金融可以开发的机会。

　　1. 供应链：通过关键结点批量获取安全债权

　　一个大型汽车企业可以造就一个汽车城市，这足以证明汽车产业集群效应之大。整车厂商上游供应链的企业大多会在整车企业附近建厂。这为金融机构以整车厂商为节点批量获取产业链客户提供了机会。

　　与房地产行业一样，只要能抓住信誉度高的整车厂商作为信息结点，从结点处获取供应链企业应收账款的真实信息就能合理控制风险。而且汽车行业的应收账款周转时间短，通常在半年以内个月的时间，更容易满足目前P2P平台投资者的流动性需求。P2P平台懒投资就依托比亚迪做关联产业链上的应收账款保理业务，从汽车产业链上获得了稳定的债权。

　　2. 二级汽车经销商：抓住小额、短期、优质担保的融资需求

　　根据中国汽车咨询中心网的数据，截至2014年6月，国内乘用车4S店的数量有24318家。4S店可以看作汽车厂商的特许一级经销商，由于交易量大资产可靠，4S店可以通过银行获得贷款。但是，每家4S店通常会下辖二级经销点。国内二级经销商数量大约有5万多家。这些二级经销商从4S店批量采购车辆时会产生融资需求。由于单店贷款数量少，货款周转时间短，资金需求急，银行无法为这些二级经销商提供服务。这些债权有新车作为抵押物，风险可控。很适合作为P2P平台短期融资的债权标的。

　　经销商们往往集中在各地汽车市场，便于业务的批量化开展。目前尚未出现专注于这一垂直领域的跨区域平台。北京地区已经有平安理财网专注于这一区域市场提供这类服务。但这类平台缺少资金资源，很难做大。

　　3. 消费者购车贷款：传统红海市场，不做产品做通道

　　汽车消费金融是消费金融领域的成熟产品。目前银行、消费金融公司和汽车金融公司都在竞争这项业务。尽管市场空间大，但产品差异化程度低，价格战使得利润较低。加上汽车金融公司将低息甚至短期的免息贷款作为车辆促销的手段，这一市场已经成了竞争的红海。

　　对于互联网金融公司而言，缺少资金成本优势，因此从金融产品出发很难突破。利用渠道优势，获得购车客户，作为中介嫁接上诉金融服务却可以发挥互联网的流量优势。但这一场景的拓展空间有限，更适合汽车电商网站。比如汽车之家的车商城、淘宝的淘宝汽车也都对接金融机构提供分期贷款服务。

　　4. 二手车贷款：用电商平台交易数据盘活抵押资产

　　中国汽车流通协会的数据显示，2014年国内二手车交易数量605万辆，平均交易价格在6万元左右，交易额达到3675亿元。随着国内二手车交易的活跃，这部分市场的金融需求越来越旺盛。

　　但二手车是非标准商品，车辆价值难以评估，二手车商和消费者都很难得到传统金融机构的信贷支持。随着二手车电商平台的发展，给互联网金融业务切入市场提供了机会。

　　目前经销商贷款的主要模式是二手车电商平台向车商提供贷款。其风控依据主要来自电商平台上经销商买车和卖车的频率、数量、价格信息。平台还会在线下跟踪经销商库存，结合押车押证等方式进行风控。平安好车、优信拍的优信金融都采用这种模式。但这也限制了贷款的范围只能提供给平台上的商户，没有加入平台的经销商无法获得贷款。

　　在二手车消费贷款市场，主要有消费者信用贷款、二手车抵押贷款和产权不交割三种形式。

　　即使是二手车，汽车购买涉及的信用贷款额度仍然较大。因此，只有拥有信用评估优势的企业才能开展这项业务。平安好车就依托平安集团的数据优势，利用自己的征信模型计算授信额度，向购车者提供信用贷款。抵押贷款的额度和风控依靠平台积累的大量车辆交易信息与用户信用进行综合评价。

　　对于没有用户征信数据的平台，二手车商采用了产权不交割的形式来控制风险。采用这种模式的代表有优信拍和车易拍。优信拍上购买经销商车辆可以给用户两年的免息贷款，两年后用户可以交尾款过户，也可以退车。这种方式车辆产权没有转移，风险可控。而退回车辆虽然由优信拍从经销商处接手，但经销商的售车数据同样在平台上有记录，平台可以基于历史交易记录控制风险。车易拍也提供类似服务，只是将首付款减低，改成月付租金形式。

　　5. 互联网汽车保险：基于数据的个性化定制

　　传统车辆保险的定价主要参考车辆价格。此外，4S店是车险销售的主要渠道，收取高额的渠道费用。而互联网汽车保险省去了可以站保险价格30%的渠道成本，而且定制化的互联网保险可以根据司机的行车习惯给保险提供更合理的定价。国外已经有了成熟的UBI(驾驶人行为保险)模式。车险公司在车上安装一个搜集驾驶数据的OBD设备，根据驾驶人每天的实际驾驶时间、距离、速度和其他驾驶行为，来确定风险级，作为车险定价依据。

　　但由于保险产品只能由保险公司(或者再保险公司)设计开发，这一领域的产品和模式创新都需要依靠保险公司。目前人保财险已经与腾讯路宝盒子合作，平安也已经在北京、上海、深圳、南京四个城市推出了各自的车载信息服务产品。

　　三、哪些产业场景更容易被互联网金融化?

　　梳理完房地产和汽车产业链上的金融场景，可以看到很多应用场景都可以在其他行业复制。

　　1. 供应链贷款的“1+N”模式已经在不同的产业场景中得到了验证。供应链长、经营周期长的产业尤其适合这一借贷模式。其核心在于这里的“1”需要有足够的担保实力，否则就会给整个借贷链带来风险。

　　2. 传统金融行业往往难以处理非标准化的抵押物，这为互联网金融的应用场景预留了空间。解决非标资产的定价问题，可以通过让其进入互联网流通领域，只要能产生活跃的市场，经过一段时间的数据的积累，就能形成在一定范围内合理的定价依据。

　　3. 芝麻信用分的推出仅仅只有半年时间，而信用贷款的额度已经从千元级扩展到了十万级。数据能力决定了信贷额度的范围，也决定业务模式的轻重(精准数据信用评级可以替代线下审核人员)和产业场景互联网金融化的程度。

　　4. 由于获取资金的成本高于银行，在传统金融切入的领域互联网金融产品处于劣势。这时候互联网金融的渠道定位同样能发挥自己的差异化优势。

　　同样我也就能归纳出一些能够被互联网金融化的场景应该具备的最基本特征：

　　1. 从金融产品属性来看，这些交易场景未来要能产生稳定的预期现金流。

　　2. 互联网金融具备满足该需求的能力。可以借助互联网和新的互联网征信手段控制风险。如果不能降低风险，至少要能获取足够的信息评估风险大小，实现合理的风险定价。此外，资金需求最好还能匹配相应的互联网金融产品的期限特征。

　　3. 存在较大的市场空间，需求没有被传统金融行业满足。