【证券市场周刊】华谊国际化追问

　　6月15日，全球最大的电影和电视娱乐制作公司华纳兄弟（Warner Bros.）宣布将为中国有线电视用户提供电影点播服务。就在国际影业巨头在中国市场攻城略地之际，有“中国的华纳”之称的华谊兄弟也已迈出了其国际化战略的重要一步。

　　6月9日，华谊兄弟通过旗下全资子公司华谊兄弟国际有限公司与美国知名制片公司“传奇影业”成立合资公司“传奇东方”，并将共同开发制作中国题材的英文大片。

　　分析人士指出，高速增长但版权保护不力、衍生收入比重过低的国内电影市场环境是华谊兄弟实践国际化战略的深层次原因。

　　如果说华谊兄弟此前在中国这个有待崛起的影视市场中不得不选择国际化，那么在国际影业巨头进入中国市场之际，华谊兄弟的国际化可谓是“借船出海”，顺势而为。华谊兄弟大举募资，计划引入战略投资者的意图亦不言自明。

　　只是华谊兄弟的国际化会否重蹈国内大多数上市公司大跃进式扩张覆辙？华谊兄弟能否最终实现产业链的协同效应？

　　国际化初衷

　　中信建投证券研究发展部的数据显示，以2009年的电影市场总收入结构为例，美国市场衍生品收入在总收入中的占比为40.6%，接近一半，而在中国，该比例仅为15.8%。美国市场的海外票房收入在总收入中的占比为35.7%，远远超过本土票房在总收入中的占比；而中国的情况恰好相反：本土票房占比为58.2%、海外票房占比为26.0%。

　　国家电影局发布的数据亦显示，2010年中国电影票房收入达到101.72亿元，在2009年电影票房增长43%的强势基础上，再次增长64%；其中，国产电影票房为57亿元，仍然稳占大半壁江山。按照目前国家鼓励中国电影走出去的战略，要与国际接轨，那就意味着海外票房在总收入中的占比将呈扩大趋势。

　　此外，官方数据显示，中国2010年的海外销售总收入为35.17亿元，这一包括了海外票房、版权出售和其他发行渠道收入的数字，也仅相当于美国2010年海外票房的2.5%。”华谊兄弟年报显示，公司2009年在海外取得的收入为983.26万元，同比增长超过100%;到2010年时已经增至1638.36万元，同比增长66.63%，在总营收中的占比仅为1.6%。基数和增速决定了华谊海外收入的增长空间巨大。

　　募资扩张

　　目前，华谊兄弟已在电影、电视剧、艺人经纪、音乐、影院建设、网络游戏、文化城、主题公园、新媒体等战略板块上有所布局。而华谊2010年影视收入仍然贡献最大，在其总营收中的占比高达88%，艺人经纪为11%。影院业务及新媒体等业务并未有利润贡献。影视内容以及艺人经纪业务的高风险正是华谊要完善“内容+渠道+衍生”的全产业链的动因。

　　华谊兄弟自2010年开始建设影院，至今年底将达11家，预计未来3-5年形成50家影院的终端规模。华谊兄弟内部人士称，影院业务目前仍属投资阶段，盈利可能要到明后年。

　　反观历史，华谊兄弟在这条道路上走的似乎并不顺畅。以主题公园为例，华谊兄弟早在上市之初就已筹划主题公园选址事宜，先是与青岛签约，2010年底与成都合建的主题公园步入实质性阶段，但最终都在关键时刻夭折。直至今年5月26日，华谊兄弟宣布其首个电影主题公园成功落户苏州。

　　中投顾问文化行业研究员蔡灵在接受记者采访时表示，华谊兄弟2010年总资产为20亿元，今年一季度，公司投资活动产生的现金流量净额为-8057万元，从资金水平上说，华谊兄弟的实力非常有限。前期的管理成本、知识产权的开销外加后续持续投入将会给华谊兄弟带来很大的压力。

　　无独有偶，华谊兄弟目前正在大力引入战略投资者实施其蓄谋已久的扩张行动。5月6日，腾讯控股通过大宗交易平台以近5亿元（溢价10%）投资华谊兄弟，成为其第一大流通股股东。而这仅仅是一个开端，同月18日华谊兄弟公告称，拟发行不超过6亿元短期融资债券，用于电影的制作、发行等。中信证券传媒行业首席分析师皮舜认为，目前，华谊兄弟有想法需要钱，这是好事，但募资之后的动作和落实将成为未来决胜的关键。